5月12日，中美兩國發表聯合聲明，把互相施加的關稅大幅下調，並且設定90天的談判期限。分析人士認為，特朗普同意暫停大部分關稅，其中一個重要原因是美債面臨的尷尬局面。

自特朗普第一任期以來，曾經作為美債最大持有者的中國，開始逐步減持美債，俄烏戰爭後，這一進程進一步加劇，中國持有量也下滑至第二位，低於日本。

5月16日，美國財政部最新披露的數據顯示，3月英國投資者持有的美國國債金額（7790億美元）超過了中國（7654億美元），中國落到了美國第三大持有美債的外國投資者。

在中美談判過程中，美債漲跌牽動著財政部的發債成本，這也是財政部長貝森特的主要工作，因此中國是否會將美債「武器化」的話題再次引起關注。

到底誰在拋售美債？

債券收益率與價格反向相關，收益率飆升往往意味著市場的拋售導致債券價格下跌。舉例而言，100美元的債券，到期後獲得103美元，那麼其收益率是3%；但是如果市場拋售債券，那麼只能按照低於票面價格的98美元賣出，到期還是獲得103美元，收益為5美元，那麼收益率為5/98美元，即5.1%。

不僅是美債價格在急跌，特朗普「解放日」關稅日後，美國金融市場面臨罕見的三重局面：美國股市下跌、美元走弱，以及美國國債收益率上升。

摩根大通市場和投資策略部主席岑博智（Michael Cembalest）表示，類似情形自1970年以來僅發生過13次，而今年這次是自1981年以來首次出現這種現象。

岑博智解釋，一般來說，市場不確定性上升時，美國國債和美元通常會走強，而此次股市拋售期間，美債未能發揮「避風港」的作用，違背了傳統的既定關係，引發人們對於投資者這一資產類別的信心是否受到動搖的質疑。

另一個疑問是，外國投資者（尤其是中國）是否在出售或「武器化」其美國國債以進行報復？還是這可能成為貿易談判的籌碼？

摩根大通的一份報告研究認為，中國並未在結構上進行減持美國國債的動作。儲備管理者傾向於持有短期美國國債，而非近期遭到拋售的10年或30年長期國債。此外，中國一直不願大規模拋售，因為市場無法迅速吸收如此大量的債務，這樣做會導致其剩餘儲備的價值下降。此外，近期的趨勢主要由私營部門的資產配置決策驅動，而非官方將國債「武器化」所致。

經濟學人智庫（EIU）高級經濟學家徐天辰此前向BBC中文表示，在特朗普執政的第一任期內，中國開始減持美國國債，但在2022年至2024年期間，這一行為變得更加激進，顯然意圖減少對美國國債市場風險的直接暴露。自烏克蘭戰爭爆發以來，西方對俄羅斯實施的金融制裁，可能使中國意識到其海外金融資產的安全性問題。

美債的風險

美國政府目前債務高企，總負債36萬億美元，其中約10萬億美元今年到期，這佔到美國GDP的30%，美國政府一年的財政收入在5萬億美元左右，而每年的債務利息支出就達到1萬億美元。

巨大的償還壓力下，美國政府不得不「發新債償舊債」，然而如果此時市場上的美債收益率飆升，將會大幅增加財政部的發債成本，使財政壓力雪上加霜。

理論上講，中國政府依然持有7600億美元的美債，一旦拋售，確實可能造成全球市場大地震，推動利率飆升。

一旦出現這種情況，因為美國國債收益率是美國消費者和企業信貸的一個參照指標，從公司債到住房抵押貸款的各種利率將會上升，可能導致經濟放緩。

因此路透社將拋售美債形容為「核武選項」。然而，對於中國而言，摁下這個「核武按鈕」並不是件容易的事。

最直接的壞處是投資損失。如果中國選擇拋售美債，會造成美債價格暴跌，中國手中剩餘的美債也會貶值。

其次，中國手中的美債，還是穩定人民幣匯率的重要工具。一旦人民幣面臨大幅貶值，為了穩定匯率，中國政府可以出售美國債券，買入人民幣。

路透社援引美國財政貝森特上個月的觀點——將美債武器化對中國來說既危險又困難。如果中國允許人民幣自由浮動，未來可能會放開手腳，但目前來看習近平表達了保持人民幣穩定的強烈願望。所以，中國持有的美國國債客觀上將阻礙中美兩國快速金融脫鈎。

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